施罗德:对高收益债券来说 新型冠状病毒和油价波动是「完美风暴」

  【财华社讯】施罗德投资研究及阐发策略师 Kristjan Mee颁发题为「对高收益债券来说, 新型冠状病毒和油价波动是「完满风暴」?」演讲,内容如下:

  在双重冲击之下,高收益企业债券再次重回较具吸引力的程度。然而,投资者需要亲近寄望根基要素,从而避免坠入估值圈套。

  沙特阿拉伯大幅添加石油产量的决定导致油价呈现自1991年以来最大的跌幅,每桶原油的价钱跌至35美元以下。这为企业债券市场带来了显著的连锁效应。

  沙特阿拉伯的行为最终可能导致供应解体和价钱暴涨。不外,现实是依赖现金流的美国页岩出产商在短期内底子无法在油价低至30多美元的程度一般营运,加上在新型冠状病毒的不开阔爽朗要素覆盖下,高收益市场的前景具有必然的挑战性。

  在大幅抛售的环境下,相对利好的要素是估值已有所改善。现时的问题是:到底息差能否足以填补投资者可能需要面临的违约风险。虽然现时的息差已显得更为吸引,但我们认为投资者应以避免坠入估值圈套为优先考虑。

  按照达拉斯联邦储蓄银行 (Federal Reserve Bank of Dallas) 的数据显示,每桶美国页岩的出入均衡价钱介乎48至54美元。作为边际利润最高的出产商之一,页岩企业理所当然是最早减产的企业。虽说沙地阿拉伯的次要目标是将出产成底细对较高的美国页岩企业逐出行业之外,可是他们的行为引申的后果却不止于此。

  现时的原油价钱已低于所有非石油输出国组织成员的行业营运成本。即便是最大型的分析石油企业亦至多需要以每桶35美元的价钱出售才能有足够现金维持营运成本。即便发生的时间仍未能确定,但这有可能会导致严峻的供应解体,从而推高油价。

  石油输出国组织全面投入价钱战的可能性将由于对资金的需求而相对较低,这在短期内大概是对油公司利好的要素。据高盛集团估量,石油输出国组织成员平均需要以每桶80美元摆布出售原油方能达致出入均衡。这大概会迫使石油输出国组织与沙特亚拉伯重回构和桌的速度加速。

  在市场猛烈的动荡下,能源板块可能呈现的负面后果或已反映在债券价钱上。即便在油价下挫之前,美国能源企业的高收益债券违约率已达 13.4% 之高。

  能源业债券若不是在极端的「危难」程度上买卖即是已将违约环境反映在价钱上。

  在2016年,按照12个月滚动计较的能源债券违约率达到23.3%,是有史以来最高,而收受接管率却跌至 20% 的低位。若此刻汗青重演,在现时1579个基点的息差以外将录得高达 18.7% 的年度吃亏(按违约率 x (1-收受接管率) 去计较)。除此之外,现时的高收益能源债券杠杆比例比2016年时更高,加上利钱覆蓋率更低,因而根本比起其时还要差。能源企业债券的息差很可能会再度扩大。

  从现时的周期来看,能源板块以外的违约率并不常见。全体市场情况不变以及利率低企是企业更积极地添加债权程度的要素。与此同时,全球收好处于低位令企业能够轻松地领取利钱。

  不外,在新型冠状病毒疫情扩散及不开阔爽朗要素添加的环境下,因而上述环境将无机会改变。可惜的是美国高收益市场上的现金程度在过去两年已有所有下降。新型冠状病毒疫情很可能会迫使企业动用手上仅余的流动资金,从而导致能源业以外亦呈现债券违约的环境。若这不止是短暂冲击那么简单的话,环境将会更严峻。

  高收益债券息差在近日已大幅上升。此刻似乎是投资于该市场的好机会,但在个体板块和企业傍边仍具有严重的风险。 某些企业有可能会倒闭,而盲目入市亦不是可取之法。在如许的大情况下,个体债券应有充实的来由去证明其价钱相宜,而慎选的投资策略仍将是避免坠入估值圈套的好方式。

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